新型冠状病毒肺炎事件对农产品(棉花、油脂油料,白糖)的影响--期权之家

新型冠状病毒肺炎事件对农产品(棉花、油脂油料,白糖)的影响

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主要内容: 1、疫情的开始与发展 2、回顾2002/03 SARS对农产品的影响 3、目前油脂油料,白糖,棉花的基本面与疫情对其可能影响预测 01 疫情开始与发展 1、武汉冠状病毒是什么? 武汉冠状病毒是从武汉华南海鲜市场爆发的一种新型肺炎病毒,其基因序列与一种蝙蝠中的冠状病毒相似,因此怀疑病毒开始的传播途径是蝙蝠,果子狸等野生活禽。此病毒与2002-2003年的SARS病毒的类群相邻,但并不属于SARS,武汉冠状病毒寄生和感染高等动物,并传播力比SARS更强更快,并且潜伏期也具备传染能力的高等进化病毒。截至目前,国家卫健委已向全国下发新型冠状病毒核酸检测试剂盒,国家各机关部门正全力治理,研究针对该病毒的具体治疗方法。 2、传播情况及社会反应: 1/20:政府作出指示“要求必须引起高度重视,全力做好防控工作。目前正值春节期间,人员大范围密集流动,做好疫情防控工作十分紧要。要把人民群众生命安全和身体健康放在第一位,尽快制定周密方案、组织各方力量、全力救治患者、查明病毒情况、加强病例监测、及时发布疫情信息、深化国际合作等。” 1/21:武汉实施进出管制。河南全面禁止市场销售活禽。 1/25:鄂州市实施进出管制。 1/26:北京市为防控疫情传播,省际公路客运巴士全部停运。 1/27:截至1月27日24点,全国确诊感染新型冠状病毒的肺炎病例共计4515例,其中出院57例,死亡106例。 1/27:国务院办公厅公布延长2020年春节假期至2/2日。2/3日开始工作,各期货交易所亦执行此通知。 1/28:国家发改委紧急下达3亿元投资专项补助收治新型冠状病毒感染肺炎患者的武汉火神山医院和武汉雷神山医院项目建设,重点用于购买重要医疗设备。 02 回顾2002/03 SARS对油脂油料的影响 1、对油脂油料的影响: i. 当时基本面:2002/03年,全球油脂,棕榈油小幅增产,大豆大幅增产。2003/04年,全球油脂,棕榈油大幅增产,大豆减产。2002年3月东南亚偏干导致棕榈油四季度小幅减产。2002年夏季美国中西部地区干旱,美大豆,玉米与亦有干旱预期的棕榈油齐涨。2002年三季度,澳大利亚,印度因干旱降低油菜籽产量预估。天气市结束后,大豆回归增产的基本面,如图4,5,6,7,8。 因此,全球油脂油料价格2002年整体上涨,2002-2003年4月前,棕榈油强于豆油。 2002-2003年SARS对国内油脂的影响主要体现在居民恐慌心理在疫情大面积暴发的初期在现货市场抢购粮油的现象。因飞沫接触传染,人们减少外出多在家休息屯粮,大幅增加对生活必需品粮油的采购,超市内出现了米,油,挂面一抢而空的现象。短时对于粮油需求大幅提高,国内豆油菜油现货价格与国际油脂价格走势分叉,大幅上涨,如图9。豆油自1月底-3月上涨约300元/吨,菜油自1月底-4月价格上涨约400元/吨. 随后3月行情下跌由于1.各地政府采取及时调配物资的措施在短期内稳定了市场供应,2. 食用油属于消费需求弹性低的商品,一时的大量采购提前透支未来需求,降低未来的消费。但整体价格较1月初保持上涨,与国际豆油棕榈油价格走势相反。 对于豆粕的影响主要来自于疫情爆发的初期传SARS可能是经由畜禽传给人类,从情绪上降低肉类的消费,不利于养殖业的发展,因而降低豆粕消费。但随着人民对于病毒认识不断加深,实际上对于养殖业以及饲料业的影响不大,因此豆粕先经历了短期的情绪上的抛售小幅打压价格,随后价格企稳,并最终回归2003年美国大豆减产的基本面而上涨。由于疫情初期的恐慌情绪蔓延促使部分国家减少我国的鲜活畜禽及加工品进口。如图10所示,2003年中国出口冻鸡和水产出现了显著的下滑。 居民的恐慌情绪也在短期蔓延到了居民畜禽消费上。鸡鸭价格在2-4月下跌了40%左右。由于价格的大幅下跌,养殖户补苗热情大幅下降。从下图11可见,2-25周鸡蛋价格经历了从4.5元/公斤下跌至3.5元/公斤,为当时3年低点。因禽类补苗量大幅降低,25周后蛋鸡存栏降低,在疫情扑灭后,蛋鸡供应不足,鸡蛋价格出现持续上涨行情。 补苗的降低减少豆粕在禽类饲料中的消费,但养殖户惜淘也会在一定程度上削弱补苗降低的利空。随着6月后疫情得到控制,肉鸡和蛋鸡价格的上涨伴随着养殖户补苗增加,豆粕在禽类养殖的需求复苏。因此肺炎病毒疫情对豆粕的禽类端消费利空是短暂的,且需要观测禽类补栏与淘汰间的平衡来更准确的判断影响,但后期随着禽类价格上涨补栏增加,将会拉动豆粕消费。 因目前生猪养殖利润为历年高位,养殖户补栏热情高涨,从10月起,生猪母猪存栏出现一定程度的恢复,因此从畜端,预计疫情对于豆粕的消费几乎无影响。 从油粕比角度:1-3月随着豆粕价格走弱,销区油脂行情火爆,比值拉大并维持至3月。 进3月末,油脂需求被提前透支,各地政府采取及时调配物资稳定价格,油脂价格走弱, 美豆因3月底日公布的种植意向显示农民对大豆种植意向低于预期而开始走强,如图15,带动豆粕价格上涨,油粕比随之下跌,如图14。 总结:近日市场因武汉病毒疫情不断扩散,恐慌情绪蔓延,对于中国一二季度宏观看空,外盘大豆,棕榈油,原油价格受到大幅打压。回顾2003年的SARS疫情对中国经济发展的影响:一到二季度,国内GDP增速从11.1%下降至9.1%,但随着7月疫情的控制与解决,三季度国内GDP升至10%。预计此次疫情发生期,中国政府会采取宽松的货币政策与积极的财政支持,因此不过分看空中国宏观,预计一二季度GDP降幅在0.5-1%以内。疫情对于餐饮行业的消费利空确实存在但因近年来快递送餐行业的兴起,人们对日常饮食行为的改变,足不出户便可以在30分钟-1小时内享受到餐厅的美食,传染性疾病而减少餐厅消费的故事理由被削弱。自2013-2015年电商迅速扩张的时代后,外卖在餐饮行业的市场渗透率不断增加,外卖市场规模也不断壮大。通过对2002-03年SARS行情回测,笔者预测油脂的现货市场抢购会使国内油脂近期强于外盘,届时可以通过油脂现货成交量来验证此逻辑。混沌天成将持续跟踪春节期间各大餐厅上桌率,订桌取消情况以及考察外卖订单的增减,市场粮油采购情况来综合评估,推断武汉病毒对于居民油脂,餐饮消费的影响。主导油脂油料行情的主要因素是长期的供需,马来西亚和印尼因2019年印度洋偶极子干旱减产的故事尚未结束,混沌天成认为未来5-8个月内棕榈油产区产量将持续减产。需求方面:印度限制精炼及马来棕榈油进口,但印度的低油脂库存以及19年印度国内油籽减产不会令其总体油脂进口降低,很有可能是转换进口来源(加大印尼进口)与品种(增加豆油与葵花籽油的进口)。目前得不断扩散的新型冠状病毒对油脂油料供需影响初步评估是短期的,长期来看2020年油脂油料仍作为多头配置,因此年后若出现恐慌情绪大幅抛售油脂,极有可能为买入的好机会。 目前因生猪养殖利润高,猪存栏预计会持续攀升,持续利多豆粕消费。禽类方面,补苗的降低会大大减少豆粕在禽类饲料中的消费,但养殖户惜淘也会在一定程度上削弱补苗降低的利空。随着5-7个月后疫情得到控制,肉鸡和蛋鸡价格的上涨伴随着养殖户补苗增加,豆粕在禽类养殖的需求便会复苏。因此传染病疫情对豆粕的禽类消费利空是短暂的,且需要观测补栏与淘汰间的平衡来更准确的判断影响,但后期随着禽类价格上涨补栏增加,将会拉动豆粕消费。豆粕目前价格偏低,与杂粕价差有竞争优势,且目前需求尚可,表观需求环比增加,预计今年下半年生猪存栏将显著性提高刺激消费,因此豆粕在2600附近及以下有长期多头配置的价值。因目前我们对这种病毒认识不多,且多地已关闭活禽市场 , 风险点为若此病毒传播牲畜,若会致死畜禽, 非洲猪瘟似的情况会对生猪供应影响会再次出现,届时大大降低豆粕消费,但目前来看,此假设发生概率很低。 03 目前白糖、棉花的基本面 与疫情对其可能影响预测 1、对白糖的影响: 对于白糖价格的影响来自与两方面:1.宏观面对于原油价格的影响2. 对于白糖自身供需的影响。因宏观对于原油价格的影响直接影响白糖的供应,因此我们综合起来探讨。 A、国际影响:通过不同的压榨甘蔗工序可产生两种产物。 a 甘蔗粉碎,加酵母,蒸馏产出乙醇。 a 甘蔗经提汁、清净、蒸发、结晶、分蜜和干燥等工序可制成糖。 压榨商根据两种产物的加工利润来决定生产糖和乙醇的量,即当生产乙醇利润高时,压榨商会增加乙醇的产量,进而白糖产量降低。因此在甘蔗压榨行业里,糖醇比为重要供给指标。乙醇作为第一代生物燃料,是全球最主要的可替代石油的清洁燃料,因此乙醇与原油的价格呈较高的相关性,如图1。通过对过去20年原油,原糖,中国白糖价格进行相关性分析发现,国际原油价格与原糖价格相关性为68%,国际原糖价格与国内白糖价格相关性为73%。 因中国作为全球最主要经济体,可传播性肺炎疫情必然降低中国的居民消费,对国民生产总值打压,利空全球原油的需求前景,因此利空全球原油价格。在过去2002-2003年SARS影响不断扩大的3-4月份,国际原油价格从$34/桶跌至$24.35/桶,跌幅28%。国际原糖价格也因惧怕中国白糖需求萎靡,压榨商增产原糖,供应增加而下跌,如图2.当中国疫情得到控制并解决后,国际原油以及原糖价格也随之回暖上调。 B、国内影响: 因居民对疫情的恐惧,多选择在家中休息而放弃出门消费。现货市场中出现了抢购粮油等生活必需品的现象,国内白糖现货价格也因现货市场火爆而与国际糖价呈相反走势,如下图3所示。广西南宁糖价从2月初的2280元/吨上涨至3月初的2460元/吨,1个月上涨7.9%。国际原糖价格从2月初的8.9美分/磅下跌至3月初的7.5美分/磅,1个月下跌15.7%。因2-3月的粮油食糖等生活必需品抢购的需求被提前透支,随后现货市场的需求不能持续维持,并且全国各地政府实施食品保供应的政策增加供给,国内白糖价格也在3月中旬后随之下跌。 此次武汉冠状病毒对白糖的影响预期:近期价格看回调,长期远期看涨 C、资金面:短期看价格回调 目前ICE 原糖经过2个月的连续上涨,各项技术指标已进入超买领域,CFTC 非商业和基金持仓净多头寸已达到3年来的高位,因此从资金角度,有多头撤离获利了结的风险,如果4,5. D、基本面: 2019/2020全球白糖市场供需变紧,因印度,泰国,中国等减产,预计全球库存下滑。ISO国际糖业组织预计全球糖产量为1.704亿吨,消费量为1.7652亿吨,供应缺口为612万吨,其他私立机构Rabobank预期缺口 820 万吨,因而长期看涨白糖观点不变,如图6。国内方面,预计广西19/20减产20万吨,降幅3%,因此目前预计国内产糖量为1025万吨,减产近50万吨,如图8,国内供需变紧. 从基本面方面来看,今年与2003年有显著的差异。2003年全球白糖经历增产周期,库存上涨,如图7,因此在非典疫情结束后,全球糖价继续下跌。 因今年5月22日后中国的食糖进口政策会向更宽松的方向发展,即取消配额外贸易保护关税,配额外糖关税将由今年的85%降低至50%,进口糖成本将大幅降低。目前巴西,泰国配额外糖进口成本为6000元/吨左右,盘面亏损240元/吨。若关税降低至50%,以目前国际原糖价格 14.5美分/磅,配额外糖进口成本为5100元/吨左右,盘面盈利700元/吨。国家将对食糖进口实施稳定市场的思路因此进口配额制度不会取消,贸易保障关税的降低对国内糖价冲击有限,国内白糖价格在5000元/吨有较强的基本面支撑。 原油价格方面:因2020年OPEC大概率上半年严格执行减产计划稳定全球原油供需,如图10。根据EIA预计,2020年全年WTI原油平均价格在59.25美元/每桶, BRENT原油平均价格在64.83美元/每桶,一二季度供应盈余,下半年紧平衡。 因此次武汉病毒将对中国GDP预计有0.5%左右的影响,取决于持续的时间,可做上下调整,国内原油消费增速将调低,下图11,12为EIA及混沌对于今年全球原油供需预测,全球原油一二季度供应宽松加大。根据2002-2003年SARS的解决时间以及对于中国政府对于疫情控制解决的信心预判,此病毒将会在年中左右被控制住并解决。其间,国家也将会出台多项刺激经济稳定民生的政策,因此预计下半年原油需求恢复, WTI原油价格在47美元/每桶, BRENT原油价格在53美元/每桶附近有较强基本面支撑。 总结:预计此次疫情会对国内白糖现货市场产生与2002-03有类似的影响-现货抢购。因此预期国内白糖期货会先经历价格下跌因追随国际原糖价格,随后企稳,并受到现货市场成交量增加的影响而价格上涨,其间波动率将增加。长期国内外减产基本面不变的逻辑会使因情绪大幅抛售白糖,成为较好的买入进场点,5000元附近白糖价格有较强基本面支撑。因此,对于白糖的看法为近期看空,长期看涨。 2、对棉花的影响: 在2002-03年SARS期间,棉花市场首先在2月-3月中旬并没有对疫情的蔓延有过多反应,直到3月下旬,疫情范围持续扩大,期现货市场才出现了剧烈的下跌,江苏现货价从13400元/吨跌至10150元/吨,跌幅28%。 因商品经济数据采集受限,我们目前无法得到2002-2003年棉花下游纺织企业的开工情况数据。但从逻辑来讲,疫情对与绵花的影响主要在于下游纺织工人返工推迟对于棉花需求的利空。目前,截至1/27日,国务院办公厅已宣布延长2020年春节假期至2月2日。私媒报道,上海要求各企业不早于2/9日返工,学校不早于2/17日上课。在春节假期前,棉花下游纺织行业已大幅降低开工率,如下图2。混沌天成在此前就开始保持看空棉花,随着武汉肺炎疫情的扩散,推迟纺织工人返工日期将加大纺织行业对棉花需求的利空,因而近期进一步利空棉花价格。 内棉因2018-2019年中美贸易战,美棉出口不利,如下图3,4。国内纺织行业出口需求降低如下图5,导致国内棉花需求降低,期价随着棉纱需求大幅降低,美棉增产价格跌至12420元/吨。 因中美签订第一阶段贸易协定,中国将在2017年基础上,两年增加320亿美元农产品购买。2017年进口美棉51万吨,目前预计2020年中国增加美棉进口30-50万吨,因此将对美棉的需求有一定支持 总结:对于棉花因疫情蔓延纺织行业为入口较为密集的工作环境,返工推迟,利空棉花需求,近期看空。当国家对疫情得到控制并解决后,纺织行业对于棉花的需求恢复,届时棉花价格将出现反弹。未来棉花价格走势主要关注全球棉花是否会因疫情影响,棉价大跌后而减产,若全球减产,那么棉花12000元/吨,美棉60美分/磅 将有基本面支撑。
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